ウォルマートの分析記事を読みました。3/31付のSeeking Alphaのものです。筆者は同銘柄に対し、中立的です。以下、記事の要約です。
◆要約
・世界にウォルマートの店舗は約11,500店ある。アメリカは5,542店、海外は6,146店。売上は海外と比較し、アメリカは3倍近い。アメリカ国内と違い、同社の海外部門は規模の経済が機能していない。
・ターゲット（TGT）と比較すると、一都市当たりの店舗数はウォルマートが多い。そのため、広告でも規模の経済は働く（下記グラフ1参照）。
<グラフ1>売上に対する広告費の割合
（出典：Wallmart Annual Report）
・ウォルマートは国内外での店舗販売（Bricks&Mortar、International）、Eコマース（E-Retail）、会員制の卸売販売（Sam's Club）、3つの事業を展開する（下記表1参照）。
<表1>事業毎の競争力
（出典：Seeking Alpha）
・アメリカのE-Retail市場ではアマゾンが50%のシェアを持つ。ウォルマートは4位の3.7%。ウォルマートの市場は競合が多い（下記表2参照）。
<表2>ウォルマートの競合他社
（出典：Seeking Alpha）
・グラフ2はウォルマートの事業部別の売上比率を表す。
<グラフ2>事業別売上比率
（出典：Walmart Annual Report）
・10年超、ウォルマートのアメリカ店舗の年間平均成長率は2.5%。海外は2.2%、Sam's Clubは2.1%。海外の成長率は低下傾向（グラフ3参照）。
<グラフ3>事業別成長率
（出典：Walmart Annual Report）
・海外部門はまた、利益が最も少ない（下記グラフ4参照）。
<グラフ4>事業別ROIC（投下資本利益率）
（出典：Walmart Annual Report）
・2019年、オンラインの売上は37%成長したものの、長期的に成長率は減少傾向。その他重要指標も低下傾向（下記グラフ5参照）。
<グラフ5>ウォルマートの成長率
（出典：FactSet）
・2016年から、ウォルマートの営業利益率は大きく減少傾向にある。競合のアマゾンは5.3%、ターゲットは6%。アマゾンは（30%の営業利益率を誇る）AWS（クラウドコンピューティングサービス）の存在が大きい。
<グラフ6>営業利益率推移、ウォルマート vs. アマゾン
（出典：FactSet）
・小売業の営業利益率は品揃えにより変わる（下記グラフ7参照）。
<グラフ7>同業他社の営業利益率
（出典：Seeking Alpha）
・ウォルマートの強みは参入障壁の高さ、規模の経済、そして顧客を繋ぎとめる力。ただ今日、同社の全盛期は過ぎている。
・低価格で勝負する新たな競合の存在も。アルディ（非上場）はウォルマートよりも18%程度安価に販売する（下記グラフ8参照）。
<グラフ8>40種の同一商品の合計販売価格推移比較
（出典：CNN）
・リターンは配当利回り、企業自身の成長、経済成長から構成される。私（筆者）の計算によると、ウォルマートの配当利回りは年2.2%（下記表3参照）。10年だと5%に近い。
<表3>配当利回り
（出典：Seeking Alpha）
・企業自身の成長を算出するにはいくつか方法がある。売上、EBIT（利息、税引前利益）、PP&E（有形固定資産）の10年間の成長率平均を取ると、1年当たり0.5%（下記表4参照）。
<表4>1年当たりの成長率
（出典：Seeking Alpha）
・ROICを使って算出すると、1年で-0.1%。10年だと3.4%）。
<表5>1年当たり、及び10年間の成長率（ROIC使用）
（出典：Seeking Alpha）
・配当利回りとウォルマート自身の企業成長を合わせると、10年で期待できるリターンは2.7%～8.4%。
・以下はウォルマートのEV/EBIT（営業利益倍率）。EV（企業価値）がEBIT（利息、税引前利益）の何倍かを表すもの。最近は過去よりも大きく上昇しており、高い倍率はリターンを圧迫する。
<グラフ9>ウォルマートのEV/EBIT推移
（出典：Seeking Alpha）
・平均よりもリスクは少ない、また短期間だけという観点ではウォルマートへの投資は理にかなっている。あなたが大きなリターンを期待する長期投資家なら、ウォルマートはその他銘柄よりも興味を起こさせるように見えない。
リスクは少ないが、長期的な成長はいまいち、という筆者の主張は納得できます。今の販売システム、長年培ってきた各仕入れ先との関係は強みになりそうです。
成長率、営業利益率が低下傾向というのも、記事内でたくさん使われているデータから見えてきます。それだけ競争が激化していると思われます。
安定している企業なので、配当率が高ければ良いですが、現在1.78%と魅力は少ないです。筆者が言うように悪くはないですが、買うならウォルマートよりもその他銘柄を選びたくなります。
営業利益率が低下している点が特に気になります。今後、競争はさらに激しくなっていきそうなので、新たな収益源を見つけてほしいです。ニュースでは同社の様々な試みが報道されているので、今後の新事業には期待したいです。
以上
◆参考文献
Seeking Alpha, "Walmart Overpriced For Growth"
https://seekingalpha.com/article/4335207-walmart-overpriced-for-growth